水井坊:持续耕耘高端圈层,坚定投入注重长远发展

  受益次高端行业扩容,维持“增持”评级。消费场景恢复后公司主力产品有望稳健增长,预计 22-24年公司营业收入分别为 54.04/66.87/80.20亿元,归母净利润分别为 14.25/18.16/22.43Yì元,EPS 分别为 2.92/3.72/4.59元,当前股价对应 22-24年 PE Wèi 25.88x/20.31x/16.44x,维持“增持”评级。

  营收和业绩略低于预期。

  事件:公司发布 2022Nián半年报,2022年上半年公司实现营业总收入 20.74Yì元,同比增长 12.89%;实现归属于上市公司股东的净利润 3.70亿元,同比下降 2.00%。

  积JíBèi战中秋,注重长远发Zhǎn。Q2受损下次高端酒企均蓄力中秋,Yóu于前期对价值链以及经销Shāng库存的重视,水井坊库存较为良性,截至 6月底整体库存小于 5个星期。旺季来临前渠道备货,库存适度增加,Q3仍有希望实现良性增长。长远来看,消费升级Réng将持续,水井坊产品高端化、营销费用投入、产能建设、股权激励等一Xì列动作均有Lì于长远发展。

  风险提示:疫Qíng反复,次高Duān价格带竞争加剧,产品迭代不及预期,渠道变革效果不及预期

  Máo利率略有提升,费用缩减净利润扭亏。22Q2毛利率 84.6%,同比提升 1.1pct,销售费用率/管理费用率分别为 43.3%/17.3%,同比下降 9.4pct/0.1pct,销售费Yòng下降Yù计与疫Qíng下活动未能开展有关。22Q2归母净利率 1.1%,同比提升 8.1pct。

  疫情扰动暂使收入承压,吨Jià提升明显。22Q2营Shōu同比增长 10.4%,其中高档酒营收 6.2亿元,Tóng比增长 9.8%,中档酒营Shōu 0.2亿元,同比下滑 27.5%。营收增长主要由价增Gòng献,22Q2酒类总销量同比下滑 4.9%,吨价同Bǐ提升 13.6%,预计销量减少主要是由于疫情原因,井台升级提升出厂价以JíZhōng档酒减少使吨价提升。疫情下公司积极进行营销突破以保证高质量增长:4月落地井台产品升级,配合扫码系统提Shēng终端推荐积极性,举办城市网球赛、乒乓球赛耕耘高端圈层。目前门店反馈良好,新井台将从 3000个门店向 6000个Mén店拓展。去年 9月新典藏面市以来,公司在团购市场进行了新的开拓,已有 200个商家在系统里,上Bàn年典藏同比增长 36%。从水井坊核Xīn市场来看,八大市场Yǒu 5个保持双位数成长,其中山东市场成长Bù错,成都也举办了多个活动扩大影响力,致力于将水井坊打造成成都的一张Míng片。Bā大市场还有很多空白点,未来仍会把八大市场作Wèi重点,同时兼顾其他销售基础稍差地区的成长。

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